荣盛石化(002493)公司首次覆盖报告:具备Α属性的石化行业龙头 价值重估正当时

开源证券股份有限公司   2023-06-24 12:55:40


【资料图】

中国石化行业核心资产,当前PB 处于历史低位,首次覆盖给予“买入”评级公司是中国石化行业核心资产,其控股子公司浙石化是全球最大单体炼厂、全球最大PX 生产基地;公司多项目、多基地布局高端新材料,产品结构优异、成本优势显著。公司当前股价对应2023 年PB 为2.3 倍,处于近5 年较低分位值,未来随着下游需求持续复苏、公司在建项目稳步推进,我们坚定看好公司业绩具备充足的上行弹性、有望迎来价值重估。我们预计2023-2025 年公司归母净利润为48.54 亿元、101.88 亿元、173.59 亿元,EPS 为0.48、1.01、1.71 元/股,当前股价对应2023-2025 年PE 为23.8、11.3、6.7 倍,首次覆盖给予“买入”评级。

浙石化作为全球领先的头部炼厂,具备多重核心竞争力,α 属性显著浙石化凭借规模化对固定成本的摊薄作用、炼化一体化实现的物料相互利用,以及氢气循环、干气及天然气回收、电力配套、码头配套等一系列工艺设计和精细化管理,构筑了显著的成本优势;未来随着岱山鱼山电厂、金塘原油储运基地的建成投产,公司的能源成本、物流成本或将进一步下探。此外,浙石化产业链结构优异,其设计遵循“少油多化”,未来随着三大在建项目的推进,成品油收率或将持续降低,化工品结构将不断升级。浙石化的重油加工程度深、加氢能力强,具备较高的芳烃产出率,浙石化单厂PX 产能即达900 万吨/年。浙石化是具备强α 属性的全球领先炼厂,我们坚定看好其在经济复苏背景下的业绩上行弹性。

2023Q1,芳烃产业链修复明显,或将走出底部区间,新材料打开成长空间在需求、供给及成本等方面的作用下,2023Q1 国内PX 均价上涨至7996.44 元/吨,PX 价差持续扩大,截至2023 年6 月16 日,PX-石脑油价差约为435.35 美元/吨,较2023 年1 月1 日上涨143.63 美元/吨,盈利能力修复明显。受益于下游涤纶长丝开工率回升,PTA 价差同步修复:2023 年初至今,PTA 价差高点超过600元/吨;截至2023 年6 月18 日,PTA 价差仍高达405 元/吨。我们继续看好芳烃产业链的向上弹性,此外,公司对POE 等高端新材料的布局有望打开成长空间。

风险提示:油价大幅波动、下游需求不振、产能投放不及预期等。