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策略观点：高速轮动+缩量博弈，如何布局

行业轮动速度重新走高，伴随成交额进一步萎缩。在TMT 和中特估持续出现内部分化，虹吸效应减弱的同时，市场出现“高速轮动+缩量博弈”的情况，成交额5 月11 日以来连续低于9000 亿。无论是前期的TMT+中特估虹吸，还是当下的“高速轮动+缩量博弈”，对市场整体赚钱效应都造成了一定的损伤，年初至今偏股混基整体表现与大盘分化严重，周频存量筹码盈利占比回落至2022 年12 月的低位水平。

缩量博弈+高速轮动的市场环境往往不会持续太久，此类环境中“大金融+消费+环保公用”占优。2010 年至今共出现6 次“高速轮动+缩量博弈”的环境，综合复盘上述区间，“消费+金融+环保公用”在“高速轮动+缩量博弈”

的市场环境下表现更好。具体到一级行业看，经济复苏+社融向上的区间里，环保、公用、医药、家电明显占优。缩量博弈+高速轮动结束后，“上游周期+中游制造”表现更好。在大盘调整的“缩量博弈+高速轮动”结束后，市场赚钱效应有所提升，赚钱较好的几个区间内，家电、军工、汽车、有色表现较好。中游制造业方面，电力设备、汽车、军工相对占优。

“缩量博弈+高速轮动”短期或将持续，沿下列配置线索进行破局。1）缩量博弈短期仍有继续演绎的概率，复盘循迹视角下环保、食饮、家电存在一定关注价值；2）“缩量博弈+高速轮动”结束后，制造业整体表现更优，结合工业企业利润修复节奏，后续关注拥挤度更低的机械、军工方向；3）TMT 方面，电子在缩量博弈回归存量博弈时表现更好，叠加全球半导体产业周期见底，国产替代诉求回升，关注半导体产业链；4）中特估自下而上寻找“一利五率”下财务结构更健康的国央企和更符合产业更迭诉求的中小成长企业。

行情概况：国内市场调整，海外市场分化。5 月22 日至5 月26 日，海外指数涨幅前三为纳指、印度SENSEX30、泰国综指。国内市场方面，各宽基指数有所回调，成长优于价值，科创50 下跌最少（-0.14%）。行业方面，公用事业、通信、环保分别上涨1.08%、0.37%、0.24%，煤炭下跌超6%。主题方面，光模块、存储器领涨。

估值：近5 个交易日，宽基指数估值下降。截至5 月26 日，万得全A、沪深300、中证500、中证1000、科创50、创业板指的PE（TTM）分别为17.73倍、11.76 倍、25.41 倍、35.77 倍、43.71 倍、32.01 倍。汽车零部件、IDC、工业母机估值上升幅度较大。

市场情绪：机械设备热度上升，传媒热度下降。5 月22 日至5 月26 日，交易热度上升较多的行业为机械设备，TMT 热度分化，电子、通信成交额占比小幅回升，传媒热度下降最为明显。

资金：融资净卖出31 亿，北上资金流出178.88 亿。传媒、公用事业、石油石化净流入领先，非银金融净流出超30 亿。

风险提示：海外地缘冲突尚未缓解、欧美推行逆全球化对供应链和产业链造成压力